CVCA理事专访系列——对话启明创投创始合伙人邝子平：2016年上半年市场会更冷

                                                                                                                                                                                    来源：投资界 作者：李梅 谭宵寒

      【摘要】2015年，在“大众创业，万众创新”的背景下，PE/VC行业剧变正在发生，2015年，大量资本涌入创投行业，资本市场在攀上了泡沫高峰随后迅速紧缩，而这些只是今年创投行业的一个缩影，中生代投资人自立门户，打破规则，大机构平台化，小机构专业化……方方面面的变化正在真真切切地发生。

　　“今年政府引在明年年中。”2015年12月25日，邝子平在2015年中华股权投资协会(CVCA)年会暨中国私募股权导金大量入市，险资开始投资VC行业，投资机构手里并不缺钱，但是追涨杀跌，明年市场会更冷，拐点预计/创业投资高峰论坛上表示。

　　十几年前，中国创投崛起，一批国外知名投资机构开始组建自己的中国区团队，自1998年起在中国扩展其风投计划的英特尔投资就是其中之一。1999年，邝子平加入英特尔投资，负责在中国的投资业务，从此开始了他的投资生涯。几年后，他离开英特尔，创立启明创投。中国创投发展的20年，邝子平既是亲历者，也是见证者。

　　一、VC/PE投资节奏加快，并购比IPO退出回报好得多

　　记者：请您总结一下，今年您看到的VC/PE行业有哪些变化？

　　邝子平：一是过去这12个月里，投资的节奏比往年快，大部分基金投资的个案可能比往年多50%，甚至一倍。

　　我分析有两个原因，一个是从项目来讲，国家提倡创新创业，很多有想法、有理想的创业者决心去创业了，所以项目源多了许多。

　　另外一点，在过去一段时间里，整个行业特别是TMT行业，估值水平上升较快，不管我们怎么去批评这种现象，大家更多的还是投高不投低。当整个行业热闹的时候，大家还是会跑得更勤快一些，抢项目的出手速度也快一些。

　　所以这一年中国的VC行业比较热闹。当然这个热闹在最近一两个月略有一些回落，但是从整体12月来讲，是高频次投资的一年。

　　第二个变化是退出上也有很多令大家鼓舞的事情。虽然IPO市场不算红火，但是收购兼并比起过去十年都要更蓬勃。从中小型到巨无霸级别的收购兼并案例，在过去12个月里，大量发生。2015年，，纯上市退出表现一般，收购兼并现在已经比IPO的退出的回报好得多。

　　记者：启明创投今年有几宗退出案例？

　　邝子平：我们退了五、六个，退出渠道一种是并购退出，回报率大概十几、二十倍。另外一种是股权出售。我们是在这些项目的早期投的，他们做后续融资的时候我们退出。这一类现在很好玩，比起过去大家都看的IPO独木桥要好得多。

　　而且以前凡是收购兼并，大家都认为是企业活不下去了，收购是在救济你。而现在BAT的收购兼并，都是出于战略角度，而且给了挺好的价。

　　记者：被收购企业的话语权，也要比之前好一些了？

　　邝子平：我觉得是收购方现在看开了，以前都觉得这么高的价格收购还不如把你的人给挖走，然后自己来做。现在竞争态势不一样，你不收，可能别人去收了，这个事情就和以前就不一样了。

　　记者：今年科技行业有很多的并购出现，在这一类的并购里面，VC/PE发挥的作用或者推动的作用会非常大吗？

　　邝子平：还是比较大的。已经公布的一些项目，其实都看得到的，PE和VC起的是推手作用。也许企业家更多的精力是放在如何把这个企业做好，我们作为投资方，作为董事会的成员，会考虑如何用一些更好的途径方面把企业做大。

　　二、资本市场明年上半年会更冷

　　记者：刚才您讲到后两个月感觉市场在变冷的趋势，您觉得明年会更冷吗？

　　邝子平：我觉得明年上半年会更冷。

　　记者：那个拐点大概在明年年中的时候吗？

　　邝子平：有可能。现在美国拐点正在发生，我相信中国也会发生。中国目前融资的周期长了、节奏慢了，但是新一轮价格低于上一轮价格的这种情况，基本上还没有发生，而这在美国已经在发生。

　　记者：从目前市场来看，包括机构投资人、上市公司、上市公司的高管或者高净值的个人，他们在今年对VC/PE行业，投资的意愿是怎样的？

　　邝子平：国内的机构投资人对VC/PE这个品类投资的意愿还是很强烈的。

　　地方政府希望通过引导基金对行业或者是某个地方经济发展进行引导，设立基金的积极性很高。

　　我们也注意到比如像保险这些规模较大的金融机构也在2015年正式地大规模地进入到VC行业。过去保险都不投VC这个行业，而从今年开始，陆陆续续保险也在投这个品类。

　　由于在过去若干年里，通过投资到好的基金得到回报的案例也越来越多，资本的效应、财富的效应，所以我们也看到越来越多的FOF也纷纷起来，所以从这几个方面来看，投资者的投资意愿是非常正面的。

　　不过，高净值个人对PE/VC的热情，我觉得可能略有一些降低，个人做资源配置的时候，可能会更多地受资本市场的影响。

　　三、人民币基金在2015年并没有那么活跃

　　记者：15年人民币基金的势头特别猛，无论是说募资还是投资，这个现象背后的一个原因是什么？包括启明最早是做美元基金，现在在人民币投资这一块的布局是什么样的？

       邝子平：我不完全同意你刚刚这个问题的假设。15年应该说美元和人民币的募资其实都是非常活跃。从某种意义上讲，两者相对的活跃度，我觉得人民币在2015年的相对活跃度，应该说不如2014年。而这两者互相对比，美元本来就更活跃。

　　我觉得一部分的原因，当然是二级市场在年中的一个调整，使今年年募集人民币的热情，相对降低了一些，美元反而在这一段时间里面通过收购兼并变得更加活跃。另外这段时间，也有一些新的做美元基金的比较优秀的新团队出来，也募起了他们的美元基金。

　　而人民币基金，今年比较大的事件，是国内一些优秀人民币基金纷纷在新三板挂牌，并通过定增的方式进行融资。这样的途径在未来几年里会不会改变人民币基金的竞争形态还有待观察。

　　在过去近10年左右的时间里，一部分美元VC基金进入了健康稳步发展的常态。人民币基金的波动性还是比较大，希望会在这一轮通过资本市场，通过新三板的一些动作，让本土比较优秀的人民币基金也进入一个相对循环的、不靠天吃饭、相对平稳的常态，能够稳稳当当去把一期一期的基金去投好、管好，做得差不多的时候又有下一期，吃了上顿知道还有下顿。

　　启明是美元和人民币并行都在做，我们的总盘子是17、18亿美元，大部分还是美元，目前我们在投的是5亿美元和10亿人民币并行的两只基金，差不多是3:1。我们觉得在未来一段时间里，相比人民币的规模，也许还是美元会略大一些，但是我们会一直平行去做。

　　记者：您怎么看美元基金和人民币基金，在投资时我们叫做趋同性，或者叫做融合的合作共赢的方式？

　　邝子平：我觉得不同的基金管理人有不同的做法，有些是美元和人民币是两种非常不同的投资策略，而由于是不同的投资策略，因此也是不同的投资团队在做。另外一种做法，就是用同样的投资团队，基本上统一策略来做，这两种我觉得没有绝对的对错，更多是取决于基金管理人对自身团队的情况、投入的领域的一些把握和认识。

　　启明采用同一个团队投资同样的领域，只是在投资的时候，我们希望在某个细分领域里去找到中国最优秀的公司，当我们去投资时，有些公司希望要美元，有些更希望要人民币，我们在那个时候才去做一个取舍，这样对我们的两边LP来讲，都相对比较简单。我们不会给团队预指引，你就去为人民币项目找下一个合适的标的，这样会更合适。

　　所以对于前者，分开团队、分开策略，协同当然不会太多，而后面这种，协同就非常紧密了，甚至有时我们会两个币种同时投到一个项目里面去。

　　记者：从创业者这个角度来讲，他们对人民币和美元的选择，跟以前有变化吗？

　　邝子平：没有太大的变化。只能用人民币来投的项目，在过去的一段时间里，其实是逐渐在减少。两方面，一方面是政策的原因，现在更多的行业是对外资是开放的。

　　另一个方面，人民币的LP通过更成熟了，跟美元LP采取比较类似的投资策略，更多的是看企业的成长性，而不是过多地去关注一二级市场的价差。过去几年里，IPO停牌等情况从反面的角度对LP做了市场教育。

　　如果单纯是看一二级市场的价差，而不是做价值投资的，本来认为是pre-IPO很稳当的一个项目，可能因为IPO的停牌，等两三年达不到成长的要求，投资认为很保险的一个项目，可能到最后就变成一个亏损的项目。

　　反之你看更有价值投资的，投的时候阶段略早一点，但是成长性很好，后面不管IPO是开的，还是关的，企业都成长得不错，现在整个市场里面对每个阶段的价值，也都越来越分得明显，所以阶段性的退出机会也越来越多了。以前大家都奔一个，就必须IPO我才能退出，现在假如你是投早期的，可能到C轮和D轮这个企业已经成长了十倍，二十倍，估值不说全部把10、20倍用完，估值成长了6倍，12倍，在过程当中也可以实现部分的退出。这样的案例现在也越来越多。

　　所以投早期的人民币LP也越来越多，所以对企业来说，不管是人民币的融资，还是美元的融资，其实现在没有像创业板刚开的时候，那种非常坚定的，我只要某一种的币种，这种情况现在越来越少。

　　四、2016年2B将会大发展

　　记者：启明在2015年投资的案子，主要集中在哪些行业跟细分市场，从整个创投机构的关注点来说，新一年大家可能会主要关注哪几个方向？

　　邝子平：启明在15年大概投资了20多个项目，在这一年里面，医疗仍然是我们非常看重的一个板块，医疗里面的服务、器械，包括现在很热闹的移动医疗等，我们今年都投到了。医疗是比较大的一个板块，在医疗以外我们在互联网这个板块也投入了比较多，尤其是移动互联网，通过移动实现对服务业的提升。另外一个就是消费升级，尤其是中国不断壮大的中产阶级，对海外消费形成了新诉求，无论是境外旅游、海外购物，还有移动社区电商，我们都投了不少。

　　还有一个版块就是创新科技类的，比如说现在大家比较热门的机器人、人工智能、大数据这一类科技板块的，也是今年做得比较多的。

　　记者：16年大家可能会关注哪几个方向？

　　邝子平：我觉得那三个大板块，在2016年仍然还是投资的热点，当然在这些热点再细分下去，可能会有一些调整。比如说在科技领域里面，在过去的十年里面，中国的VC/PE投得比较多的是2C，针对最终消费者的一些技术和服务。这个情况在最近一两年，正在发生着根本性的变化。企业应用这个市场，可能在16年会有一个比较大的发展。

　　五、行业发展会给年轻人更多的自主权

　　记者：一些成长期基金的投资机构，他们会说自己更加专注团队建设，早期在团队管理上，今年会有什么样比较突出的大家都在做的举措？

　　邝子平：一个共性是，因为过去几年整个行业的发展很迅猛，很多入职时间不长的年轻人，也做了一些优质的个案，所以每一个基金都有留住这些年轻人的压力，因为现在资本比较充裕，所以大家也纷纷在想以什么样的方式，让他们有发展上升的空间。

　　普遍来说，机构会让年轻人有更多的自主权，让他们发挥自我的空间能够更大。以前这个行业就是一个作坊的行业，甚至如果是看到鼻祖，美国可能更多的是比较成功的企业家出来做这个事情。而在中国，很多年轻人商学院毕业直接就进来了。但是就因为他的努力、聪明，也因为这个市场给予了这个机会，可能干了三五年以后，就已经有几个所谓的独角兽出来了，那在这种情况下怎么让优秀的年轻人，虽然阅历经验还不是很足，能够让他留下来继续来发展，这可能是行业内大家都在关注的。

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