注册制的推出为VC/PE行业带来重大利好

 　　2015年12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。决定自明年3月1日施行。这一决定的正式通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据，是中国资本市场基础性制度建设的重大进展。中国证监会随后表示，注册制改革绝不是简单的下放审核权力，而是监管方式的根本转变。实施注册制以后，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值作判断，信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责。

　　CVCA政策分析团队认为，股票发行实施注册制对VC/PE行业的影响具体表现在以下四个方面：

　　一 、VC/PE机构退出渠道更加顺畅。注册制改革将对企业发行上市的注册条件、注册机关、注册程序、审核要求作出相应调整，使得企业上市效率得到大幅提升，一大批企业将在未来几年得以快速上市。这就在一定程度上拓宽了VC/PE机构的退出渠道，使成长性良好、具有投资价值的企业能够为投资机构获得相应的回报。

　　二 、有助于VC/PE回归价值投资。在核准制下，企业上市阻力较大，许多VC/PE机构均偏好投资上市前企业，部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的唯一标准，利用一、二级市场之间的价差进行短期套利。CVCA认为这种Pre-IPO的模式在注册制下将难以为继。注册制使得资本市场的市场化程度明显提高，过高的定价和不被投资者看好的企业即使通过注册登记，也可能发行失败。因此，VC/PE机构的投资阶段将向早期甚至种子期转移，回归价值投资的本质。

　　三、VC/PE的退出将更加规范。核准制下IPO周期长、成本高，许多VC/PE机构为帮助被投企业上市从而实现自身退出，不得不通过借壳的方式实现上市目的，进而引发借壳上市风潮，而借壳费用往往高达数亿元。在注册制下，“壳资源”不再稀缺，借壳上市风潮将逐渐褪去。只要发行人将所有信息进行真实、全面披露后，由投资者自主决定是否投资发行人，并给出合理的上市定价，打破核准制下无论企业好坏、发行定价高低，新股都会遭遇疯抢和恶炒的局面。

　　四、有助于提高VC/PE行业自律。注册制下，监管层的监管重点将从前端的审批后移至事中事后环节，更多监管力量将放在稽查执法上，使得通过欺骗而在资本市场牟取暴利的违法违规者不能再抱有侥幸心理。改革还将实施严格的退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市。CVCA认为这将促使拟上市或上市企业努力引入优质VC/PE，引入真正能为企业带来价值增值的投资者，从而间接促进了VC/PE的行业自律，为建立成熟、完善的私募股权市场起到了极大的促进作用。

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